2015-11-09 华泰证券
碧水源(300070)
事件：1）公司通过了发行股票及支付现金购买北京久安集团49.85%股权的报告书修订稿，于11月9日（周一）复牌；2）变更募投项目，变更“南郑县云河水利水电枢纽工程bt项目”与“乌苏水源建设项目”，替换为“汕头 ppp 项目”和“沙湾县项目”。
点评一：确定标的资产久安集团49.85%股权的交易对价为12.32亿元。公司向交易对方发行股份，发行价格为37.41元/股，向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3000万股，向黄瑛支付现金1.10亿，四人合计占发行后总股本的2.38%。承诺净利润为2015年1.73亿，2016年1.99亿，2017年2.36亿。
重组前，我们认为公司实质为膜组件的销售商；重组后，补齐工程建设短板，公司真正成为可独立承接水务项目的综合水务服务商。本次资产重组，标的公司具备市政公用工程施工总承包壹级资质，并在水处理行业的施工方面，积累了一定的经验，能补齐公司的短板，不用再找其他土建单位联合投标，形成“1+1>2”的协同效应；利于公司承接 ppp、bot 项目，拓展市场范围；并且收购优质资产，利于提升公司盈利能力。
点评二：被替换原因：1）“南郑县 bt项目”，总投资2.08亿，改由政府出资建设，仍由北京久安集团建设。2）“乌苏水源建设项目”，总投资9.62亿，项目延期，投资回报率 8.20%。
改为：“汕头 ppp 项目”：1）陈店镇，总规模6.0万吨/日，近期规模3.0万吨/日，及场外管网工程近期管网长度约7010米，总投资2.63亿，投资收益率6.77%；2）陇田镇，总规模9.0万吨/日，近期规模1.5 万吨/日，及场外管网工程近期管网长度约4200 米，总投资1.82亿，投资收益率6.29%；3）司马浦镇，总规模5.0万吨/日，近期规模3.0万吨/日，及场外管网工程近期管网长度约6365 米，总投资2.35亿，投资收益率6.43%。
“沙湾县第三水源地工程、沙湾县翠山生态绿化供水工程项目”，投资收益率5.99%：1）第三水源地工程，总投资2.12亿；2）供水工程项目总投资0.98亿。
1）故项目替换后，虽然几个替换项目的加权投资收益率仅为6.40%，较被替换项目的8.20%有一定的下降，但资金使用量上有所增加，这提高了募集资金的使用率，经核算，变动前后，延期项目的年投资收益基本没有发生太大变化，故本次替换起到了积极弥补的作用；2）南郑县项目依然由久安集团建设，故替换后实际的收益总额是增加的；3）而推迟的项目今后也会上，故远期收益也得到增厚。
盈利预测：综上所述，本次资产重组和变更募投项目利好公司的发展和收益，利于公司增强业务能力和保持高速增长，我们仍然对碧水源给予“增持”评级，预计2015-2017年eps为1.22/1.65/1.87元。
以上观点节选自华泰证券，原文标题“补齐工程短板，提升水务综合服务能力”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。
